小刀的部落格

亞翔子公司A股上市，借道中國搶全球資金
兩岸雙掛牌
台灣首家T+A公司誕生

　　今年十二月底，在台灣上市十三年的無塵室設備工程大廠亞翔，位於蘇州的子公司「亞翔集成」正式在上海交易所IPO(首度公開上市)，成為近期台商圈的關注焦點。亞翔採取的「T+A」模式(見小辭典)的，是台灣證券史上第一例。

　　先前，由於聯發科的轉投資公司匯頂十月十七日在上海A股上市後，連飆二十根漲停，市值一度超過聯發科，潛在獲利超過新台幣六百億元，已讓不少台商更加關切在中國上市的可能性，如今亞翔集成在中國上市，更開啟台商對在中國上市的種種想像空間。「亞翔模式」成功登陸後，不少投行、會計師事務所幾乎每天都接到台商的電話，想了解自己是否可能成為第二家T+A業者。

助攻企業財報
對岸利多，直接連動母公司

　　「亞翔集成上市對亞翔的貢獻，一定比匯頂對聯發科的貢獻還大！」輔導亞翔集成上市的富蘭德林(香港)股權基金董事長劉芳榮分析，聯發科持有匯頂約二一％股權，僅能以「投資收益」來認列其貢獻的獲利。亞翔集成是亞翔子公司，且持股高達七二％，兩者須編列合併報表，故亞翔集成帶來的利多，更直接連動亞翔母公司的表現。

　　對於台灣的投資人來說，未來如果T+A形成風潮，不必到中國開戶，直接投資母公司，就可以享受子公司在中國上市高本益比的認列收益。

　　不過，亞翔集成在中國風光上市的背後，其實有一段辛酸的「八年抗戰史」，除了遇到二○○八年金融海嘯重創中國外，還包括數度堪稱史上最嚴格的核查，以及三次暫停審批。

　　為何不惜苦熬八年，也非要在中國上市不可？除了看準台灣高科技業漸趨飽和，成長空間已經有限之外，亞翔董事長姚祖驪坦言，任何一家公司的錢，都是從市場募集來的，所以若要拚生意，「錢」才是膽，偏偏台灣現在已不如以往「錢淹腳目」。除非像台積電一樣，成為全世界的資產，才有辦法吸引國際資金，「但我們還只是台灣的資產，還不能打世界盃。」唯有在中國上市，先打好「中國盃」，「如果我在中國能做到第一，其實也差不多是世界第一了！」

　　亞翔的主要客戶包括聯電、友達，另外還有軍方單位以及英國藥廠葛蘭素，雖然在興建無塵室、廠房算是老字號業者，但是，嬈祖驪在中國打滾多年後，得到的寶貴教訓是：只專注於專業本身，不足以因應日新月異的市場。在中國，一家成功的企業，橫跨各產業是常態，比方說，餐飲業者往往也是出色的房地產業者。亞翔也正在轉型，更需要從資本市場籌資，否則無法打這場硬仗。

　　對於不少台商而言，複製亞翔模式的門檻將會逐漸降低。劉芳榮指出，目前雖然仍有六百多家業者排隊等著在A股上市，但中國證監會已持續加速審查IPO案件，目標是未來二到三年內「清倉」完畢，在符合法規的前提下，讓這些業者都如願掛牌。

　　市場普遍解讀，中國加速通過IPO，一來是為了吸引資金有更多好標的可投資，以穩住近期狂瀉的人民幣匯率，二來是為了推「註冊制」(編按：公司依法公開揭露與公開發行的相關資訊，政府僅負責審查公司是否如實揭露)而暖身。

　　一旦中國A股註冊制上路，代表中國資本市場更健全，融資效率也提升。若台商有「中國上市公司」的光環加持，以及優質的籌資管道，更有整合異業、邁向世界級公司的本錢。

　　其二，以目前台灣約一千六百家上市櫃公司來說，包括亞翔在內，超過五百家企業的股價皆低於市值，換言之，多達三分之一的股價皆不到公司的清算價值。不少績優股評價遭低估，中長期而言，甚至可能面臨被低價購併、經營權不保的隱憂，業者在台灣IPO的意願勢必更趨低落，或者越來越傾向亞翔的「T+A」模式，享受在台灣市場所沒有的本益比。

投資邏輯轉變
高本益比下仍有管制風險

　　從企業戰略而言，這也是一個避免被低價購併，甚至可以「反守為攻」，利用購併其他企業來壯大母公司的武器。

　　當T+A是不得不面對的趨勢，對台股投資人而言，投資選輯也勢必產生轉變。安侯建業金融服務產業主持會計師吳麟分析，能在中國上市的，一定是規模和核心競爭力在水準之上的企業，「上市後，品牌知名度更響噹噹，在中國股市也可能享有更高的本益比，容易成為資金關注焦點。」

　　不過，專家們也提醒，並非這種公司就一定是首選標的，即使企業受惠於在中國上市，帳面上獲利驚人，但畢竟中國資本管制並未解除，資金不能自由進出，仍是風險所在。

　　台新投顧協理黃文清指出，以亞翔集成、匯頂來說，前者確實可望受惠於中國發展半導體產業而有所支撐，後者則是因為外界看好指紋辨識技術的需求而股價飆漲，但都有基本面和題材面的利多，建議投資人仍宜首重母公司的基本面和題材面，而非「在A股掛牌的就是寶」，否則到最後仍可能淪為紙上富貴。

小辭典

T+A 模式

● T+A指「在台上市，同時分拆子公司在A股上市」的模式
● 在台灣、中國損益，都會編列在台灣母公司財報上
● 若業者在中國獲利，台灣投資人只要買進母公司的股票，同時享受兩邊的獲利動能

商業周刊 1519